医药:继续看好白马龙头公司,以及受益Vc行业景气来临的东北制药和最低估且成长潜力最大的血液制品企业ST生化

(一)乐普医疗:

公司由支架系统出发,围绕心血管疾病患者,通过内生性成长和外延式并购,逐渐从心血管器械龙头转型为心血管医疗全产业链综合性企业,涵盖的业务范围包括心血管器械、药品、医疗服务和新型医疗业态。

1.器械板块:公司医疗器械业务成长良好,里程碑式新品将在2年内陆续获批,有望借医保控费东风助推业绩提速。我们看好公司器械板块业绩提速:(1)心血管器械产品线齐全。公司拥有支架、封堵器、起搏器、体外诊断仪器与试剂等,并以血管吻合器为切入点进入外科医疗器械领域,进一步加强公司器械业务板块的核心竞争力;(2)产品研发能力国内领先,多款里程碑式新品将分阶段梯次上市。公司双腔起搏器已于201610月获批,成功填补国产空白,有望乘医保控费东风加速进口替代过程;药物洗脱支架市场占有率处于第一梯队,同时在研全降解支架有望在2018年上半年获批,以首款国产身份接棒药物洗脱支架,实现业绩跨越式增长;左心耳封堵器亦有望在2018年获批,市场竞争格局良好;(3)通过外延并购和自主创新结合,打造IVD产业平台。国内IVD企业规模小,行业集中度低。公司将IVD业务作为新兴战略性业务,通过整合现有业务以及加大并购和股权投资步伐,努力打造IVD平台型企业。

2.药品板块:通过外延式并购不断丰富心血管用药产品线,有望凭借创新的推广方式实现量价齐升。公司通过并购获得的药品涉及抗凝血、降脂、降压、降糖和抗心衰等领域,我们看好其未来量价齐升,原因有二:(1)产品自身极具成长潜力。氯吡格雷是全球范围内的主流抗凝血药物,国内竞争格局较好,且经权威认证更适用于亚裔人群;阿托伐他汀钙是降脂药第一大品种,国内存在进口替代空间。(2)组建医疗机构和药店OTC推广团队,深耕基层市场。公司组建的医疗机构和药店OTC销售团队共有超过1500人,通过向基层医疗机构和药店进行学术推广,削弱代理商的作用,真正掌控基层渠道和终端。未来随着两票制全面施行,有望实现量价齐升。

3.医疗服务和新型医疗业态板块:大力开发基层市场,初步实现心血管全产业链各细分业务领域无缝衔接。我们认为公司在医疗服务和新型医疗领域的布局将起到粘合剂作用,凸显其心血管全产业链的闭环效应,促进各细分业务实现协同发展。公司构建的三级网络医院服务体系已出具规模:(1)实现高端医疗资源与基层患者对接,下沉医疗服务通道,增强患者黏性。基层诊所服务于终端,对接一二级网络医院,可及时发现基层高危人群,为患者提供远程医疗和转诊服务。(2)实现销售渠道下沉,带动器械和药品的推广应用和市场扩张。已签约的400多家基层诊所将作为产品线下销售和配送基地,以及术后患者互联网社区的专享实体店,可巩固基层销售渠道优势,带动业绩增长。新型医疗业态中移动医疗业务看点颇多:医疗级远程心电检测仪已覆盖超过200家医疗机构,掌握25万人次心电大数据。“同心管家”APP注册用户已达26.5万人,同时辅之以护生堂电商平台,与线下药店诊所相辅相成。

总体来看,公司业务板块虽然分成四块,公司的发展始终以心血管疾病患者为核心,通过大量并购和投资逐步搭建心血管健康全生态平台,形成的闭环效应将有效促进各业务板块发挥协同作用,助推业绩高速增长。预计公司未来三年业绩将维持30%以上增速。

(二)东北制药:

1.增发预案超预期:

a)  公司对股价信心十足。按照募集资金14亿和发行股数为不超过 94,931,013 股计算,公司发行价不低于14.75元,高于当前股价。 

b)  相当于大股东同比例参与增发进一步彰显对公司的信心。大股东与沈阳财政100%持股的恒信投资签订一致行动协议,后者将认购20.89%

c)  增发预案彰显对Vc景气周期的信心。“公司拟把握此次市场机会,争取在此轮维生素C价格上升周期内,完成维生素C产品线的搬迁、产能升级相关工作”。公司项目规划20174月开始施工,2018  12月建成投产。说明公司认为Vc价格上升周期至少维持至201812月。

2.年报-制剂业务值得关注

a)  制剂业务快速增长且盈利能力大幅提升。公司制剂业务收入同比增长25%,同时毛利率提升了4.48个百分点至48.84%,利润增长22,760万元。

b)  原料药规模同比增长19.53%,毛利率从24%提升至42%,减亏增利24,972万元。

3.Vc价格走熊已经近10年,价格在成本线附近徘徊近6年,有关企业持续亏损。近两年华北制药与丰原退出,河北、山东环保压力影响现有厂家产能供应。目前Vc价格已确立上涨趋势,由于上次高点是150/kg左右,经过近十年的漫漫熊途,此次向上价格弹性较大。我们认为此次涨价和06年初-09年类似,属于Vc的大的景气周期来临,持续性参照上一轮周期。

4.东北制药产量在2万吨左右,弹性巨大,价格每上涨10元,增加毛利约1.7亿元,当前价格较去年提升五十元以上。 

(三)ST生化:

公司是被低估的快速发展的血液制品龙头企业。公司的浆站开拓速度快,采浆能力的提升潜力非常大;公司拥有13个浆站,另有7个已经设立公司,处于申请中。13个浆站中仅有5个成熟浆站,3个浆站2016年刚取得采浆证,2017年也将至少取得4个采浆证。我们看好公司血液制品业务的成长性,公司吨浆市值严重低于同行。公司大股东债务问题已经基本解决,公司治理正在改善。




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